贾跃亭的破产还债“计”

债务高达36亿美元的贾跃亭，近期在美国主动申请个人破产重组。在10月14日披露的破产重组文件中，贾跃亭将其资产价值与法拉第未来（Faraday Future，下称“FF”）绑定在一起。根据破产重组文件，贾跃亭将把美国法院认可的全部个人资产，即个人持有的全部FF股权及相关收益权正式转入债权人信托中。

同时文件披露，FF计划在2020年1月前完成B轮8.5亿美元融资，届时估值将达50亿美元。在美好的规划中，FF将在2021年完成IPO，届时估值将达100-210亿美元。

也即是，FF估值越大，目前公司最大股东贾跃亭持有的40.8%股份就越有价值。债权人能够从贾跃亭处拿回多少还款，取决于他们是否愿意与FF共同发展。贾跃亭团队向相关债权人发出了投票邀请，破产文件能否通过，最迟将于11月8日表决。

投中网在查阅该文件时发现，FF自2014年成立以来，除去贾跃亭大规模资金注入外，实际获得外部资金主要来自于恒大和游戏代理公司第九城市（下称“九城”），以及FF主动向商业银行申请的贷款。而现在，FF刚到任不到一个月的新CEO毕福康正马不停蹄地寻找新的融资。FF能否顺利拿到新的资金以保证公司持续稳定运转似乎成为贾跃亭还款的关键。

另一方面，投中网在查阅该文件时还发现，FF的重要对外业务——与九城的合作项目有了新的进展，包括“迟到”了3个月的合资公司在香港成立，以及存在被回收风险的莫干山地块被再度提及。这或许是为了在“书面上”显现FF股权的价值。

莫干山或被回收的土地再被提及

根据贾跃亭破产重组文件显示，今年8月与九城的合资公司在香港成立。同时，FF将根据合资协议，为合资公司提供位于莫干山的土地使用权，并授权IP、技术和品牌。

但投中网独家获悉，这家合资公司于9月26日在香港成立，非贾跃亭破产文件所说的8月。而再提莫干山的土地，或与其没有获得内蒙古沙尔沁工业园的土地和资金支持有关。

合资公司9月26日在香港成立

今年9月，投中网独家报道，内蒙古沙尔沁工业园工作人员表示，与FF落户于当地的项目仅洽谈过一次，便没有继续。获得政府支持的一块土地（建立生产基地）和资金支持，是九城与FF合作的关键之一，也是九城向合资项目提供资金的条件之一——今年3月，九城向FF投资6亿美元，双方约定成立合资公司，在中国生产、销售和运营汽车。

按照协议，FF有义务向合资公司提供土地和资金支持。在内蒙古拿地进程可能搁浅的情况下，FF在中国大陆的土地只有莫干山地块。而它们也面临着被回收的风险。

2016年11月乐视汽车（2017年已并入FF）拍下浙江德清莫干山地块，是贾跃亭试图在中国布局的第一个新能源汽车产业园。

FF在莫干山获得的7块地中占地面积最大——约90.04公顷的地块，其约定竣工时间为36个月。投中网6月时报道，这个生产基地目前杂草丛生、未见施工迹象。

按照该项目2016年12月开工奠基起算，到2019年11月已经满36个月。根据《土地管理法》规定，在约定时间内完成竣工，若非政府方面原因，当地土地行政主管部门有权回收土地使用权。

投中网未能获知上述地块的最新情况。而若被回收，在资金短缺的情况下，FF可能难以再次拍下这些土地。

另一方面，虽然在破产文件中，FF表示将为其与九城的合资公司提供莫干山土地的使用权。但从公开渠道，曾主动披露内蒙古沙尔沁工作园区合作动向的九城还尚未对外公开已获得相关的土地支持的信息。

莫干山地块真实情况究竟如何？或许今年年底德清国土局会更新该地块变动消息。

值得注意的是，FF的新CEO毕福康在近期接受媒体采访时明确表示，并不计划在中国建厂。“我们在中国不打算引入重资产的工厂建设，会计划跟现有工厂利用他们的闲置产能来打造FF车型。”腾讯汽车援引毕福康说。

注册资金2港元的合资公司

按照双方合资协议，FF与九城在香港成立的合资公司应在6月之前成立。但实际，这家公司延迟了至少三个月才成立。

投中网获悉，这家公司名为“FF The9 China Joint Venture Limited”，注册资金为2港元。它的股东为The9 EV Limited 和 FF JV Holding LLC，董事会成员分别为黎国浩、刘德基、秦洁、王俊民和叶青。这五位董事会成员中，三位与九城相关，剩余二位则与贾跃亭或FF相关联。

另外，该公司的的两位股东均为今年新注册的公司，其中The9 EV Limited为九城今年5月在香港注册公司。FF JV Holding LLC则于今年7月29日注册于美国特拉华。

合资公司两名股东的基本信息

合资公司的延迟成立和约定注入土地资源的不确定性，使得FF和九城的合作前景扑朔迷离。

实际上，在贾跃亭的破产文件也坦言，与九城的合资项目计划于2022年开始生产，且不排除与第三方承包商或制造商合作生产汽车。其称，与第三方合作制造车辆可能会带来无法控制的风险，包括合作伙伴的能力、质量标准保持等，更重要的是可能会未经授权披露公司专利、商标等其他专有财产。

而对于九城而言，能否成功筹集资金向合资企业注资依然存在疑问——其已出现业绩连年亏损、现金流吃紧的局面。

今年6月，九城向美国证券交易会提交了的5000万美元融资计划，该融资计划目的之一是能支付与FF合资项目的融资款数。其中九城明确提到，如果融资失败，也意味着九城无法向合资公司支付剩余的钱，合作或就此宣布失败。

FF获得的外部资金支持并不多

九城是FF为数不多被单独提及的外部资金来源之一。而仅从贾跃亭破产文件披露的FF股权结构图来看，FF获得的外部资金支持也不多。

FF的股权图

根据文件，贾跃亭持有FF 40.8%的股权，该股权以公司的形式持有，即上图中所示的 FF Top Holding Ltd.。另外27.2%的股权则是员工激励股权，即上图所示的ESOP。而剩下的32%的股权则在Season Smart Limited手中，即恒大关联的公司。

2017年11月，恒大承诺向FF投资20亿美元，以换取45%的股份。但后来FF和恒大先后经历了合作、交恶、诉讼与和解。最终，双方停止合作。而恒大已支付的8亿美元（55亿元人民币）则获得FF 32%股权。根据破产文件，FF可以在2023年12月31日之前的任何时候，以约定的价格赎回。

除了恒大和九城外，FF的另一笔重要外部资金支持则是今年4月其向商业银行Birch Lake获得的6000万美元贷款。

新一轮融资显得迫在眉睫。破产文件显示，2018年FF亏损4.7亿美元，2019年前七个月亏损1.03亿美元，自成立以来累积亏损21.5亿美元。

如果FF无法再融资，公司的价值将变得更有限。而若贾跃亭此次破产文件最终得以通过，FF的价值就开始于贾跃亭的债权人能否如愿拿到还款息息相关。

目前，FF计划在2020年1月之前完成B轮8.5亿美元融资，并计划在9个月后开始生产FF91。依据设想，从2021年开始，FF每年可生产1万辆FF91。

这也是新任CEO毕福康最大的任务。在10月16日的媒体采访中，毕福康说，“我们希望在明年第一季度完成我们下一轮的融资，在融资完成，资金到位的12个月到15个月之后去开始寻求IPO的机会。”

毕福康能否完成融资任务，成了贾跃亭还债的关键。