蒂森克虏伯172亿欧元出售电梯业务 巨额交易时代重现？

上月，尽管全球股市因对冠状病毒爆发的担忧而大幅震荡，欧洲IPO市场资金退缩，但Cinven牵头的私募基金财团仍然以172亿欧元收购老牌德国重工企业蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）的电梯业务，这成为近期以来规模最大的杠杆收购之一。

据悉，由安宏资本（Advent International）和Cinven牵头的这宗交易已经接近尾声，这表明尽管疫情的爆发阻碍了全球各地的经济活动，但巨额交易的时代或许已经重现。

目前的收购集团们已经从养老基金和主权财富基金等投资者那里筹集了创纪录规模的资金，因此需要进行越来越大的交易才能让这些资金发挥作用。

咨询公司贝恩公司（Bain & Company）私募业务高级主管布伦达-尼（Brenda Rainey）表示，对于规模最大的一些基金而言，“一笔小交易，即便进展非常顺利，也不会起到什么作用。”“你希望从一只大型基金中投资多少交易是有限制的，因为归根结底这取决于你管理多大的资金。”

然而，最大的交易并不总是产生最大的回报。

投资分析公司Cepres的数据显示，在金融危机期间，价值超过100亿美元的公司每投入1美元，就能给投资者带来1.81美元的回报，这远远低于投资价值低于50亿美元的目标时的1.92美元的收益率。

大型交易很复杂，通常涉及所谓的俱乐部交易安排，即几家收购公司联合起来收购并经营一家公司。历史上一些最失败的杠杆收购就属于这一类，比如TPG和KKR等财团在2007年收购得克萨斯电力公司TXU的交易，后者在2014年申请破产。

尽管有些大型收购交易取得了巨大成功，但很多时候走的是一条崎岖的道路。

2007年，百仕通（Blackstone）以260亿美元将连锁酒店希尔顿全球酒店集团（Hilton Worldwide）私有化，随后在金融危机最严重的时候不得不减记约70%的投资。这导致该公司进行了更多的资本注入和债务重组，直到2013年这家另类资产集团重新上市。然而，当黑石集团最终同意在2018年出售其持有的剩余股份时，这已是该公司历史上最赚钱的交易之一。

Cepres的数据显示，私募集团在危机后的大规模交易中降低了杠杆率，但降幅不大。

在危机前的10年里，价值超过100亿美元的交易平均使用的债务是股本的1.8倍，而在危机后的10年里，这一比例为1.7倍。规模最大的交易往往比规模最小的交易杠杆率更高。

这就引出了一个警告。数据显示，在危机前10年的私募收购交易中，杠杆率越高的交易，平均表现越差——债务水平最低的交易除外。

对于自金融危机以来达成的交易而言，情况并不是这样。Cepres总裁克里斯-戈弗雷（Chris Godfrey）表示：“现在的问题是，如果出现新的全球经济低迷，巨额收购的时代会回来吗？”